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摩根士丹利基金投资经理手记:债市收益率下行至新低,未来节奏把握将更加重要

来源:基金视窗 作者:固定收益投资部 唐海亮 发布日期:2024-12-17

四季度以来,政策转向带来了基本面预期的变化和债券市场的大幅波动,在宽裕流动性的预期下,债市表现更强。9月底政策转向后,权益市场表现高亢,债基被较多赎回,虽然10月中旬后债市整体在逐渐修复中,但期间由于政策预期变化反复波动;财政政策逐渐发力,落地了10万亿债务置换方案,年内2万亿地方政府债券迅速完成了发行,继续扰动债券的资金压力被消化;12月以来重要会议的表述逐渐落地,财政发力被明确,同时货币转向宽松先行的预期逐渐一致,股债均受到提振的影响,配置盘发力下债券表现更好。

从债市走势看,重要期限收益率突破前低,债市在年底持续走牛。经过10~11月的波动,机构策略出现了较多调整,利率曲线水平和形态都发生了较大波动,但随着年底地方债供给压力兑现、会议政策落地,配置压力显现,券商、基金、银行、保险轮流买入。截至12月中旬,10年国债已经突破政策转向前的低点2.00%、至1.78%附近,30年国债也突破前期2.13%低点、触及2.00%;两者的期限利差也被动走阔到22BP左右,虽然资金成本暂未向下突破,但宽货币预期下走出来牛陡的行情。

市场的波动主要取决于基本面复苏的程度和速度、政策持续性和力度。目前,PMI已经连续3个月回暖,基本面点状有所表现。社融数据结构仍有更大空间,中长期贷款有待需求的进一步提升,预计刺激政策落地或有积极的效果。11月份CPI同比上涨0.2%、涨幅回落0.1个百分点,PPI同比下降2.5%、降幅收窄0.4个百分点,主要是受食品价格低迷影响。11月美元计价出口同比增速从10月的12.7%回落至6.7%,低于彭博一致预期的8.5%,进口同比增速则由10月的-2.3%放缓至-3.9%,低于彭博一致预期的0.9%;未来在外部环境不确定性下,预计企业或存在抢出口的现象,但明年可能来自贸易上的压力。

展望明年债券市场,可能存在以下倾向。一方面债市持续走强的趋势有延续性,宽货币走在宽信用前面,适度宽松的货币政策和充裕流动性的表述下,资金价格仍有下行的预期;实体经济以新质生产力为重点,过度依赖、消耗资金的地产和城投行业不再有以往周期内疯狂增长的环境,基本面或将逐步稳定。另一方面,债市将面临着静态收益较低、波动加大的新局面,利差压缩后低票息的特点存在于利率、信用债各品种内,机构较为相似的久期、票息策略可能导致某段时间市场走向较为极致的情况,预期突然的改变可能放大市场波动。所以,未来对市场的节奏把握或更为重要,极致的交易将会承担更大的市场风险。