在科技浪潮奔涌向前的今天，如何在复杂多变的市场环境中把握住投资机会，实现资产增值？摩根士丹利基金权益投资部副总监、大摩数字经济基金经理雷志勇秉持“追求有确定性的成长”的投资理念，通过中观行业比较与微观个股精选相结合的策略，成功捕捉到了AI产业链的投资机会。
尽管市场环境充满挑战，雷志勇坚定认为人工智能的远景是星辰大海，是通用人工智能。从产业端来看，人工智能还在左侧，但投资端已经很火热。通过对产业链的持续跟踪和深度研究，他判断，人工智能行业“卖铲者”的投资机会依然值得重点关注。
追求确定性的成长
在投资的道路上，雷志勇始终坚守成长赛道，致力于寻找有确定性的投资机会。
他认为，在市场波动中，寻找确定性是实现稳健回报的关键。“今年前7个月，市场在持续调整中，红利风格和高股息主题资产表现出色，这背后反映出投资者在面对不确定性的市场环境时，对确定性的强烈需求。而在成长行业中，AI产业链尤其算力板块表现突出，同样来自其确定性。”
具体而言，高股息资产的确定性来源于其商业模式和未来红利的可预见性，而人工智能算力资产的确定性则来自于其业绩增长的确定性。
“其实从去年下半年开始，我们就已经提高了AI算力的配置仓位。当时我们调研发现光模块厂家的订单增量非常明确，而且台积电的排单展望也反映出CoWoS封装产能供不应求，这些信息均反馈出AI产业链的业绩增长的确定性很高。”雷志勇介绍，随着AI技术的快速发展，市场对算力的需求呈现出爆发式增长。团队敏锐地捕捉到了这一趋势，通过深入研究和分析，选定了这一方向进行重仓配置，这也使得他管理的大摩数字经济取得了较好业绩表现。
针对市场上关于AI产业估值与业绩匹配度的讨论，雷志勇则认为，AI的估值需要从两个维度来看，首先是AI处于产业景气上行周期，历史上新能源行业对应该阶段当年和第二年的估值PE可达到30~40倍甚至更高，但当前市场普遍预期光模块、PCB对应2025年PE估值不到20倍。其次是从历史上来看，TMT公司在景气上行的3G切换到4G的创新周期，它们的估值PE最高时候给到了第二年的35倍、甚至40倍。无论横向的跟其他行业比较，还是纵向的个股产业链比较，目前AI整体估值跟业绩匹配度，应该是合理甚至还偏低的。
中观行业比较与微观个股精选相结合
在投资实践中，雷志勇采用中观行业比较与微观个股精选相结合的策略，力求做到“攻守兼备”。
他介绍，中观行业比较，即通过对比分析各行业的政策环境、竞争格局、市场需求等因素，选出景气度更优的行业。这种策略使得他的投资组合既具有成长性，又具备一定的防御性。“当时选出来光模块，就是比较出来在未来两个季度光模块的景气度是最好的。”
雷志勇表示，“投研一体化”支持下的融合研究模式，也大大提高了行业选择的胜率。因为随着科技产业的不断升级，单个行业的独立研究已经无法满足投资需求，需要跨行业的研究员共同协作。“我们权益投研团队分成了成长组、消费组、周期组，每个组的组长由资深的基金经理担任。”他介绍道，这种架构有助于实现跨行业的融合研究，在不同研究员间形成优势互补。
在微观层面，雷志勇则注重对个股的精选。他认为，即使在一个前景广阔的行业中，也并非所有公司都具有投资价值。展开而言，选股不仅要关注公司的财务数据，还要考虑其在产业链中的地位、来自公司高管和业务骨干的“一手”反馈，多维度评估其未来发展潜力。
此外，雷志勇强调研究是动态的，需要密切跟踪产业链的微观变化，才能更敏锐地捕捉机会。他举例而言，今年，团队发现海内外巨头公司除了在算力云端发力——大量布局服务器、训练大模型以外，也开始往应用端、特别是智能终端演进。以苹果为代表的巨头也已开始在手机终端侧布局新品。“经过行业比较，我们发现智能终端等方向比单纯的大模型要好。大模型存在业绩兑现的问题，智能终端产业链中，国内企业可以作为配套制造产业链，有订单的支撑。”基于上述逻辑，雷志勇今年逐渐在大摩数字经济的组合中增加了AI终端侧的部分仓位，这一判断也得到了市场的验证。
坚定看好AI产业链 聚焦“卖铲者”投资机会
展望下半年市场，雷志勇表示，与其他行业相比，AI行业产品的订单和需求依然具备吸引力，产业趋势仍处于景气上行周期。“当然，我们会更多聚焦行业中的“卖铲”、“卖水”的角色，比如，光模块、PCB、服务器，以及散热产业链都是我们重点关注的机会。”
放眼更长远的未来，雷志勇表达了对AI产业链的乐观，他认为，人工智能的远景是通用人工智能。尽管近期人工智能板块出现了一些调整，但从产业趋势来看，AI的发展还远未达到顶峰。随着算力规模的扩张和大模型的持续演进，AI产业链的公司有望在未来继续保持高速增长。
此外，雷志勇认为在人形机器人、云计算和芯片等领域，国内企业已经具备了一定的竞争优势和发展潜力。他强调，中国拥有海量的工程师资源和丰富的应用场景，加上政策对创新的鼓励和支持，这些因素共同构成了国内企业在新兴产业发展上的有利条件。“只要我们保持对创新的鼓励和对人才的培养，相信在这些领域一定能够涌现出更多的优秀企业和投资机会。这些优势将有助于国内企业在新兴产业的创新和发展中占据有利地位，并最终实现弯道超车。”
整体而言，雷志勇对科技产业的未来发展充满信心。他认为，科技创新是推动社会进步的重要动力，而创新创造需求正是科技成长方向的最大魅力所在。他预计，随着科技的不断演进和迭代，未来将会涌现出更多的创新产品和服务，为投资者带来巨大的成长机会。
面对市场的波动，雷志勇表示，他将坚持研究和学习，保持平和的心态，并坚守基本面良好的公司。他认为，在市场出现极端波动时，更应该去伪存真，将仓位调整到那些真正具有潜力的公司上，以此来应对市场的不确定性。