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摩根士丹利基金研究员手记:降息释放稳增长信号,债市策略上节奏重于方向

来源:基金视窗 作者:固定收益投资部 崔璨 发布日期:2024-07-30

7月22日,央行公告称,从即日起,公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标,利率由此前的1.80%调整为1.70%。同时,为增加可交易债券规模,缓解债市供求压力,自本月起,有出售中长期债券需求的中期借贷便利(MLF)参与机构,可申请阶段性减免MLF质押品。7月LPR报价亦有调降,一年期、5年期以上品种均下调10bp。

央行多目标下各类目标的优先顺序可能根据情况阶段性地调整,上半年受到美国通胀反弹的影响,央行的优先顺序总体上可能是汇率稳定,债市稳定以及经济增长,形成的结果是短端跟汇率的走势较为接近,而长端在资产荒的惯性下行趋势之外,受央行喊话和重要会议预期影响较大。

现阶段,随着完成国内全年增长目标的压力大于内外平衡的压力(二季度增长不及预期,后续贸易摩擦或可能增加,近期美元走弱),决策层对于经济增长的诉求提升,货币宽松也陆续兑现,但需要关注后续特朗普如果上台,人民币汇率贬值预期是否会增强,进而制约货币宽松的空间。

新的框架中,央行希望通过政策利率OMO引导资金价格,进而传导到债券和信贷市场,影响国债利率和LPR报价;同时为了调节流动性、加强对资金价格及长端利率的管控,又通过OMO上50BP和下20BP限制资金价格的波动范围,并通过国债买卖操作加强对于收益率曲线形态的影响。本次逆回购操作公告,提到了“固定利率、数量招标”,进一步确定了OMO的政策利率地位,结合之前的临时正逆回购操作公告,当前的政策利率中枢是1.7%,上下限分别是1.5%和2.2%。

“自本月起,有出售中长期债券需求的中期借贷便利(MLF)参与机构,可申请阶段性减免MLF质押品”,这部分机构主要是有卖出意愿的机构,或许跟央行计划借入债券的机构有一定重合,抵押品减免后,有助于这部分机构实现自身卖券的需求或配合央行借入债券的需求;整体上以后MLF操作部分机构可以不用抵押仍能得到央行的资金,这样可以增加市场上可交易的债券,缓解债券市场的供求矛盾,也隐含着央行不希望利率因为供求失衡下行过快、削弱MLF政策利率地位之意。

LPR的调降则是新的框架下OMO调降的结果,因为新增房贷利率取决于加点,LPR调降主要作用可能是降低存量房贷利率,效果真正实现还是需要等到第二年,但是有一定的稳增长信号意义,有助于提振市场预期。

债市策略上,由于经济发展思路的转变,超常规刺激政策难以出台,可能更多是前期政策的推动和落实,结合短期汇率压力的缓解,债市没有明显利空因素,阻力可能主要来自收益率下行过快或引发央行干预;中期来看,国内基本面的不确定性和贸易磨擦意味着人民币可能未到升值拐点,对利率或有一定压制,但更多是影响节奏;或可结合国内经济数据、汇率情况以及利率下行节奏把握交易机会。