今年一季度国内经济呈现恢复性增长，GDP达到4.5%，取得了良好的开局。但从各项数据分析看，分化比较大。5月，终端需求维持分化式修复，如35城地产销量增速小幅回升，乘用车零售销量环比回升，但批发销量下行。4月全社会用电量同比增长8.3%，较3月份显著提升，沿海电厂耗煤增速上行，但钢材产量增速的降幅却继续扩大，中上游开工率走低。从价格指数看，表现同样疲弱，4月CPI和PPI较3月份继续下行，显示下游需求不足。

参照海外疫后经济的表现，经济先经历一个修复性的增长，随后边际回落直至平稳。当前国内经济也不例外，一季度预计是环比动能最强的一个季度，增速达到了2.2%，二季度预计会放缓，但同比会因为低基数表现为高增长。值得注意的是，一季度信贷总量高达10.6亿元，创历史新高，以企业中长期贷款为主，结构上要好于往年，其中基建相关信贷占比也较高，这部分贷款对当期经济的促进作用有限，但在未来几个季度有望发挥作用。

当前终端需求最大的问题在于居民端，支出意愿不足。2022年我国居民存款大幅增长，增速显著快速往年，增加了近18万亿元，今年一季度继续增加9万亿元。居民与企业是一个循环体，居民支出增加带来企业收入增加，进而又带来工资收入增长和支出增加。居民的支出意愿需要时间或外部力量的干预，这来自于政策对于信心的提振，如各地加大建设购物中心基础设施建设，推出地方性的消费券等。当然还有一些技术性的举措，我们看到银行存款利率继续下调，降低居民的机会成本。

展望全年，国内经济温和复苏的态势不变，只是过程曲折带来居民预期的波动。我们认为今年基建仍然能够对经济起到较强的支撑，信贷前置带来的效果在年中有望见效，价格指数预计在三季度企稳回升，同时出口增速下下半年也有望进入平稳状态。