3月香港将进入动荡期，由于四重不利因素叠加，甚至可能是年内最为波动的时期。第一，3月香港市场将进入年报发布期，在上期《回归的力量-2022年度海外投资策略展望》中，我们展望2021年和2022年恒生指数每股盈利市场一致预期分别为26.34%和8.99%，但以消费服务为代表的多个行业将带动港股盈利下调，可能持续到至少2022年Q1。特别叠加香港当前疫情失控，重要经济机构均下调2022年香港预期GDP增长1%左右，因此分析师对2022年的个股盈利预测将在年报期间集中下调。

第二，香港疫情超预期，将从两个方面影响市场，首先，香港确诊案例创新高对市场的情绪造成了影响，恐慌情绪将影响到市场的估值；其次，由于疫情香港收紧社交距离管控措施，必然对经济产生负面影响，特别对香港本地消费和服务类企业，其第一季度业绩将不可避免的受到影响，从而导致全年每股收益相应下调。

第三，俄乌危机亦对香港市场造成冲击。香港市场相对国内A股对风险更为敏感，复盘2014年乌克兰危机期间，恒生指数多次随局势动荡出现波动，主要为三轮下跌。第一轮下跌发生危机爆发时，恒指下跌10.2%，持续时间从2013年11月至2014年2月；第二轮下跌发生在2014年3月俄罗斯议会批准对乌克兰动武之后，恒生指数快速下探近9%，持续时间约半个月；第三轮则发生在顿涅茨克宣布成立独立共和国，恒指再次下跌超6%，下跌持续约一个月。值得注意的是，三轮下跌后，恒指均出现了不同程度的反弹，并未呈现单边下跌态势，表明地缘政治冲击对市场更多是情绪上的冲击，而未造成持续的负面影响。其次，地缘政治危机对市场的冲击效应是递减的，在危机发生初期由于出乎市场的预料，因此市场一般反映较大，同时在恐慌情绪推动下有超调的倾向。而随着事态更为明朗，市场更能根据情况对信息进行重新定价，从而进行修正。当然历史并不是简单的重复，市场对2014年乌克兰危机的反映对目前仅提供一定的参考。本轮的俄乌冲突更类似2014年第二轮下跌情形，参考2014年的情形，如果未出现更多意料之外的情形，例如制裁升级，核武器付诸应用等等，对市场的冲击将不会持续太长，市场很快会转向中期基本面情况，而恒指的下行风险预计在9%左右。

第四，3月美联储加息。3月15日-16日FOMC会议举行预期将公布加息。目前市场预期本轮加息25bp,不排除加息50bp的可能性。考虑到当前俄乌局势，加息50bp的可能性有所下降。如出现意外情形则对市场构成重大的冲击。毕竟一次加息50bp历史上并不常见，仅出现过五次分别在1994年5月，8月和11月，1995年1月和2000年5月。1994年加息周期开启后，美联储前三次加息均为25bp，在此期间新兴市场下跌明显，而发达股市相对抗跌。期间，恒生指数在加息公布后亦出现调整。

总体而言，3月对于香港市场来说，是内外负面因素较为集中的月份，因此市场波动较大，但并不意味这市场进入单边下跌态势，而更可能是下跌和反弹交替的震荡格局。从中期来看，短期的扰动并不足以改变港股的中期前景，最终市场交易的核心依然是基本面的增长，我们认为国内稳增长政策仍在继续推进，这才是港股主要上市公司面对的经营环境，有利的政策环境和较低的估值水平将为港股市场中期带来回归合理的价值的机会。