事件：北京时间11月4日凌晨，美联储公布11月议息会议决议：维持目标利率0-0.25%不变，并于11月启动Taper（缩减购债）；重申高通胀源于暂时性因素，但也强调供给约束的影响比预期的更大、更持久；重申缩减购债与加息无关，加息条件更为严苛。

美联储宣布，将当前每月1200亿美元的资产购买规模（国债800亿美元、MBS 400亿美元）在11月缩减150亿美元（国债100亿美元、MBS 50亿美元），12月再缩减150亿。如果按每月“自动巡航”式缩减（不排除后续会议做出调整），那么，将到明年6月正式结束此轮QE。

图表1：Taper节奏：若逐月等额缩减

数据来源：摩根士丹利华鑫基金整理

维持通胀是暂时性的观点，缓解市场担忧。通胀问题，是近期市场关注的焦点。从此次会议来看，美联储对于通胀的看法，整体上维持暂时性的观点。这好于市场预期，主要体现在以下几点：（1）鲍威尔虽然承认通胀比原先预想的要高，但在声明中表示，更多的是此前没有预料到的疫情升级导致的供应链紧张所致；（2）供应链的缓解有望逐步改善当前价格紧张的局面，尽管在时间上存在不确定性；（3）鲍威尔在新闻发布会表示，并不认为通胀是由于过紧的劳动力市场所致，并不认为已经出现了工资向上的螺旋。这对市场而言至关重要，如果通胀明显超预期，将会引发流动性大幅收紧的担忧。目前来看，美联储依然不急于过快收紧，以应对所谓的“失控”的通胀。

为安抚市场对经济前景回落的不安情绪，鲍威尔在发言中极力为“暂时性”通胀辩护外，重申缩减购债与加息无关，认为加息条件比缩减购债更为严苛。

美联储可能的紧缩路径：明年6月结束QE，Q4首次加息。如果按11月开始，每月缩减150亿美元购债，美联储将在明年6月结束购债，资产负债表最终扩张至约8.9万亿美元，之后通过到期资产再投资方式维持资产负债表不变一段时期；预计明年Q4启动首次加息，而缩表可能在加息启动一年之后。

对市场的影响：Taper靴子落地后，美股走高；美债承压，期限溢价走阔；黄金上涨，美元走弱。美联储声明发布后，十年美国国债收益率持续走高，突破1.6整数点位，两年美国国债收益率小幅上升后回落，期限溢价走阔。美股快速走高，纳指和道指当日涨幅分别为1.04%和0.29%。黄金价格波动上行，美元指数走弱。全球央行逐渐转鹰，导致海外投资者对联储加息预期渐浓，而本次会议明显偏鸽，故黄金上行，美元走弱。