七月债市较为火热。七月上旬央行意外开启降准，受此刺激，长短端债券价格均录得较大的涨幅。月内1年期国债到期收益率下行30BP，10年期国债到期收益率下行24BP。资金市场由于降准及财政存款投放的影响保持平稳，R007和DR007月均值分别为2.44%和2.21%，环比下降14BP和9BP。月内6月份及二季度经济数据公布。二季度经济数据显示经济大体恢复至疫情前的增长水平，但部分领域恢复较慢，部分领域存在下行压力。七月大宗商品价格在供需矛盾加剧的情况下再次回升，南华工业品价格指数上行至3200点以上。信用债方面，长久期信用债七月走势亦较强，交易所五年期AAA公司债估值下行30个BP至3.36%水平。投资者风险偏好进一步提升，在大宗品基本面和市场情绪的作用下，资源性省份的债券融资明显恢复。

七月底公布的当月制造业PMI数据有所走弱，地产销售数据也明显下行，显示经济景气度出现进一步回落。从政策层面看，政策基调更加积极，中央重申“要综合运用多种货币政策工具、保持流动性合理充裕”，未来国内外经济走势特别是国内的经济走势是市场交易的关键所在。具体到信用债市场来看，目前市场担心的重点已转至部分房地产龙头企业。中央再次强调“要防范化解重点领域风险，落实地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”，预计近期针对部分重点领域将有风险处置方案的出台。

从更长的视角来看，我国的宏观经济杠杆率已经处于较高水平，守住不发生系统性金融风险的底线需要合宜的利率水平。我们认为政府对于维持宏观杠杆率稳定，实现经济的高质量发展的决心是比较坚定的。保持流动性合理充裕可能将是未来较长时间的政策基调。