2021年中期债市展望：循序渐进，低波动中寻找机会

疫情后海外复苏进程分化，欧美服务业进入加速修复期，而生产国供给压力仍然较大。大宗商品涨价趋势下，通胀压力高企且持续性强。但美联储面对劳动力市场恢复偏慢及财政压力，预计货币政策较难实质性转向。

国内经济处于快速修复后自然回落的过程中，整体下行压力有限，但面临外需强、内需分化，服务业、中小企业仍受冲击，农民工和年轻人口就业等结构性问题。通胀方面，预计输入性通胀压力仍然较大，在上游价格持续处于高位的情况下，向下游传导或许只是时间问题。货币政策受到多重目标约束，将更加相机抉择，目前资金面处于偏低水平，预计未来仍将波动，下半年需警惕波动放大的风险。

当前债市收益率已处于合理水平，看好长期的配置价值。展望下半年，在类滞胀环境下，预计利率将延续窄幅波动，需在低波动中寻找机会。但需警惕通胀加速传导引发货币政策调整等风险。

信用债策略：资质分化引发信用再定价

在“总体稳杠杆、结构性紧信用”的政策框架下，信用再定价的进程仍将延续。目前信用利差处在历史低位，将大概率走阔。能够穿越周期的主体成为配置的优先选项，应优选具有长期造血能力的产业类主体和具有长期人口导入、产业导入能力的区域融资平台。

可转债策略：结构性行情下，精选行业个券

转债估值经过年初的调整回归合理区间，但供给放量叠加广义流动性边际收紧的环境下，贝塔行情难寻，需自下而上挖掘个券机会。

其中，基本面向好、估值合理的中大盘转债适合作为底仓配置：例如金融、交运等行业的优质品种。同时，长期看好半导体,新能源等成长性细分赛道公司，但需要规避在阶段性估值高点介入。此外，正股护城河宽、转债估值不高的个券也值得重视：例如医药、环保、轻工、建材等行业的品种。

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