六月份债券市场延续了调整趋势，十年期国债利率上行15BP左右，各期限利率债、信用债都明显回调，中短端利率债调整更多。主要原因是市场对货币政策的期待进一步落空，表现为两会提到了降准、降息，给市场较高期待，但央行表现得更有定力，在操作上保持谨慎，未出现下调MLF、LPR利率，也未下调准备金率，甚至到期资金不续做或缩量续做，给市场的心理层面带来极大的冲击，市场开始出现担心货币政策转向的情绪。另一方面，债券供给维持高位，一万亿的特别国债发行采用市场化手段，也在冲击本来已经情绪脆弱的市场。根据Wind数据，上周五年期国开债投标利率达到3.4%，超过二级市场3.1%利率达30BP，月底资金偏紧，特别国债分流都给市场带来很大的扰动。开放式基金遭遇一定的赎回压力，市场阶段性抛压较重。债市波动率加大，经常出现日内5-10BP的上下浮动，这在从前的市场环境下并不常见。

展望三季度的债券市场，目前央行货币政策已经基本回归常态，从央行的表述来看，疫情风险正在逐渐消退，对经济增长较有信心，目前阶段更注重防风险和直达实体经济的货币政策创新工具。因此，货币政策空间较为有限，短端利率可能维持在2%左右的位置。从经济走势来看，疫情后的变化呈现结构分化，餐饮、娱乐、旅游等消费行业长期受到压制，但工业生产恢复较快，工业增加值，工业企业利润回升较多，经济呈现生产热、需求弱的现状。疫情后，经济回升最快的阶段或已经过去，但不确定性仍然很大，经济常态化的中枢位置不容易确定。另外海外不确定性因素更大，疫情还在上升阶段，疫苗的效果也难以预测。因此，中长期经济基本面显得较为迷茫，对债券市场的指引较弱。上半年社融增长较快，但利率回调后，债券发行受到影响，而货币直达性效果可能不如预期般理想，从而再次出现经济压力，这可能是未来市场出现预期差的焦点。目前债券市场回调已有30BP以上，基本回到疫情冲击前的水平，但资金利率相比去年还是有明显的下降，央行回归常态但不急于转向。相对来讲，债券目前水平仍具有配置价值。