回顾五月债券市场，整体出现了回调格局。5月债券市场出现连续调整，长端利率调整幅度达10-15bp，短端利率在资金持续收紧下连续调整，期限利差快速收窄。
　　回顾来看，5月份的债券市场的大幅调整主要是由于前期利好因素的预期修正。疫情以来，基本面走弱，货币政策持续宽松，通胀预期消失甚至转为一定的通缩预期。而进入五月，市场对利空因素开始逐步担忧。主要表现在，月中公布的社融增速持续走高，市场风险偏好出现回升。5月地方债的大量供给使得配置资金缺失，交易型机构集中止盈导致调整幅度和速度放大。5月下旬，央行OMO利率并未出现下调，叠加利率债大量发行带来的缴款压力，资金面趋紧，7天价格从1.5%上行至2.2%附近。
　　整体而言，五月债券市场是对过往基本面和货币政策一致预期的一次修正。
　　一、 期限利差收窄，短端快速上行
　　五月央行政策保持定力，OMO操作利率并未下降，7天价格维持在2.2%水平，与市场资金水平出现较大幅度的倒挂。
　　叠加五月利率债供给放量。短端资金快速上行，7天价格由前期1.5上行至2.2附近水平，受此影响，中短端（1-5y）债券收益率上行40-50bp，10y国债上行16bp。  数据来源：Wind；数据时间：2020.4.30-2020.5.29

　　展望六月，货币政策当前并不具备收紧条件。6月利率债供给压力不减，货币政策仍有必要继续维持流动性和合理充裕，同时推进实体贷款利率下行，货币政策宽松空间仍在。
　　二、 信用利差出现拐头收窄
　　在上月回顾中，AA-AAA等级利差创2019年新高，进入5月，利差出现了一定幅度的拐头收窄迹象。

 数据来源：Wind；数据时间：截至2020.5.29

　　另外，产业间的信用利差也出现收窄迹象，钢铁、采掘行业及地产行业利差及超额利差均收窄。
　　三、 展望后市
　　从中长期角度看，债券市场的利好依旧存在。一方面，数据显示国内外需求恢复仍偏慢，偏乐观的市场预期仍有修正可能，另一方面，货币政策当前并不具备收紧条件，6月利率债供给压力不减，货币政策仍有必要继续维持流动性合理充裕，同时推进实体贷款利率下行，货币政策宽松空间仍在。
　　国内方面，5月PMI出现回落，特别是企业盈利及就业拖累加速显现，压力传导下，后期对投资和消费的修复拖累也将持续，此外，积极财政和货币政策效果仍待观察，市场偏乐观预期可能面临一波修正。