四月债市较为平稳。政府依然在“稳货币、调整信用结构”的框架下操作。本月央行基本等量续作到期的逆回购和MLF，月度操作保持中性。资金价格相当平稳，R007和DR007月均值分别为2.45%和2.16%，较上月均值分别下行6BP和1BP，且日内波幅较小。由于资金市场并未受到之前预期的缴税缴准等因素影响，短端利率债下行明显，同时，基本面新增利空因素较少，长端利率债较为平稳。月内1年期国债到期收益率下行22BP，10年期国债到期收益率下行3BP。中等资质信用债本月走势较强，交易所五年期AA+公司债估值下行12个BP至4.04%水平，在仍保持一定票息优势的情况下获得了一定的资本利得。月内3月份及一季度经济数据公布。一季度经济数据显示经济环比走弱。3月经济数据有部分亮点，社会零售中可选消费品和餐饮改善明显；制造业投资、基建投资修复前两月的复合负增长，地产依然保持韧性；出口链条整体高景气，但顺差收窄，对经济拉动减弱。本月大宗商品价格在供需矛盾加剧的情况下再创历史新高，南华工业品价格指数上行至3000点水平。总体而言，四月债市走势平稳，资金价格稳定使得风险偏好有所提升，对票息的追逐和不愿进一步信用下沉导致信用债交易较为拥挤，部分品种获得了一定涨幅。

四月底公布的当月制造业PMI数据和服务业PMI数据有所走弱，但出口运价和地产销售数据并未明显下行，显示经济景气度依然较高，加上工业原料价格涨幅的扩大，依然制约着长债的做多空间。从资金和政策层面看，政策基调基本稳定，中央重申“要保持流动性合理充裕”，未来国内外经济走势特别是国内的经济走势是市场交易的关键所在。具体到信用债市场来看，目前整个市场的结构性问题明显，部分高评级国企由于自身基本面不够过硬，已经成为事实上的“堕落天使”，这个群体的存量债务规模较大。对此，中央亦强调“要防范化解经济金融风险，建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”。

从更长的视角来看，我国的宏观经济杠杆率已经处于较高水平，守住不发生系统性金融风险的底线需要合宜的利率水平。我们认为政府对于维持宏观杠杆率稳定，实现经济的高质量发展的决心较为坚定。保持流动性合理充裕可能将是未来较长时间的政策基调，无论是对于利率水平还是信用风险，过于乐观的期待和过于悲观的想象都是没有必要的，但管理组合流动性，应对好各种短期冲击是十分必要的。